5月23日，金山云发布了2023年一季度财报。根据财报显示，金山云Q1营收为18.6亿元，同比下滑14.2%，净亏损6.1亿元。尽管营收和利润较去年同期表现较差，但是毛利率达到了10.4%，创历史新高，同比提升了171%，连续四个季度稳步提升。一季报正式公布后，5月24日金山云港股市场下跌近11%。

从季报公布后的股价表现来看，市场投资者对于金山云的业绩表现似乎并不“买账”,但其实不然，虽然一季报是5月23日公布，但早在3月29日，金山云就发布了一季报的业绩指引，营收指引的范围远超市场预期，所以在3月30日，金山云股价跳空高开，上涨超13%，而且在之后的两个交易日，依然保持了快速的上涨，并在4月初创下了港股市场的最高价。

由此来看，并不是投资者对金山云的业绩表现“不认可”，而是这一波业绩行情早已在一个多月前走完了，“靴子落地”之后，市场正在期待未来的表现。结合一个月前发布的年报来看，金山云究竟是一家怎样的公司？财报中释放出了哪些信号？未来的前景如何？……

“公退企进”效果初显

金山云的主营业务可以分为两个部分：一是公有云服务，二是企业云服务。根据金山云招股书的介绍，这两类云服务共用一套地层的技术能力，区别在于客户类型、收费模式和部署方式上。简单理解，公有云服务是一种标准化产品，每个客户可以根据自己的需求和持续时间，订阅相关产品和服务，而企业云服务则是一种定制化的产品和服务，能够根据客户的业务需求设计成套的解决方案，根据项目的完成进度收取费用。

这两类业务看似技术能力一样，但商业模式完全不同。公有云服务需要公司不断的增加资本支出，维护、迭代、升级相关的产品和服务，再加上最近几年公有云领域的竞争越来越激烈，标准化的产品定价权越来越小，毛利率也就难以提升。而企业云服务则需要公司的资本支出较少，更多的是客户公司负责底层的设备和云资源的运维。因此，企业云服务的毛利率比公有云服务更高。

在金山云的两项主营业务中，公有云服务的占比一直很高，数据猿梳理了过去三年两项业务的营收比例，如下表所示。

公有云服务和企业云服务的营收及占比，数据来源：wind

从表中可以发现，公有云服务的营收占比远超于企业云服务的营收，正是由于营收大部分由公有云服务贡献，所以一直以来整体毛利率的水平较低，想要盈利也就非常困难。为此，公司管理层也一直在采取措施，调整业务的发展策略和方向。

自2019年以来，为了提升整体的毛利率，金山云一直在促进公司云服务的收入，从过去四年的数据看，金山云的“转变”很大，企业云服务的营收占比从2019年的12%增长到2022年的34%，数据猿认为，企业云的营收高速增长是“转型”成果的体现之一，而且由此也带动了毛利率的快速增长。从营收的绝对值上看，2022年的企业云营收较2021年略有下降，这背后的可能反映了增长动力难以持续的问题。

根据金山云官网的资料可知，金山云在行业解决方案上的布局围绕着医疗、教育、金融、游戏、政务、人工智能等行业和方向开展，而这几个领域是过去几年数字化发展非常快速的方向，竞争非常激烈，而且数字化程度越来越深、增长的空间逐渐减小。数据猿认为，如果依然扎根这几个行业，企业云服务在未来的增长恐怕难以持续，中国市场不同行业的数字化速度和深度完全不同，拓展更多行业的服务机会才是长久发展的推动力。

整体来看，金山云的主营业务处在稳步提升的过程中，但仍需要不断调整方向。公有云服务需要做好长期的维护和运维，企业云方向则需要“做深做宽”，不断拓展新方向，多关注数字化程度低的行业和领域，错位竞争更能给企业营收的增长和盈利的改善带来机会。

财务“稳重向好”，“向上管理”出色

看完主营业务之后，再看财务风险和运营状况。金山云自上市以来一直处于亏损的状态，虽然它的成长性很强，但是如果一直财务亏损，显然也会引发市场的担忧。金山云是否存在短期的财务风险呢？可以通过以下指标来分析。财务数据的比较除了时间层面的横向对比之外，往往也需要纵向的企业间对比。为了能体现行业的状况，数据猿选择了同样在港股上市、业务重合度较高的中国软件国际（0354.HK）作对比。

金山云与中国软件国际的资产负债率对比，数据来源：wind

首先从资产负债率上看，过去四年，金山云的资产负债率基本维持在40%的水平，2022年的资产负债率为45%，单纯从数字上看，公司的资产负债率并不高。然而，金山云属于科技公司，科技公司一般都是轻资产运营，所以资产负债率的高低需要同业的对比，数据猿查看了中国软件国际的资产负债率，如上表所示。从表中不难发现，金山云的资产负债率相对于中国软件国际来说，还是偏高的。

金山云与中国软件国际的流动比率对比，数据来源：wind

再看流动比率，如上表所示，金山云的流动比率最近四年来，大致呈逐年下滑的趋势，虽然下滑的幅度不高，但整体来看，流动资产高于流动负债，短期出现财务风险的概率不大。纵向上来看，中国软件国际的流动比率就非常好，无论是流动比率还是速动比率，都体现了成熟企业的财务稳定。

金山云与中国软件国际的现金流量比率对比，数据来源：wind

最后看现金流量比率。现金流量比率可以用来帮助投资人和债权人评估企业的财务状况和偿债能力，以及企业的经营风险和潜在的现金流量风险。如上表所示，金山云的现金流量比率在过去几年并不好，因为公司处于亏损状态，而且公司业务还需要更多的资金来支持，所以产生的现金流为负值，进而反映到指标上并不好看。不过，经过多年的努力，2022年成为“转正”的转折点，无论是现金流方面还是现金流量比率上，均出现了比较积极的迹象。与中国软件国际这样的成熟公司相比，公司依然有非常大的进步空间。

整体来看，公司并不存在短期的财务风险，但是长期的盈利能力还需要努力提升。虽然金山云还未实现整体盈利，但财务指标已经开始表现出稳步向好的迹象。

分析完财务风险，再来看运营能力。观察一家企业的运营能力，关键看它对上游供应商和下游客户的把控能力。如下表，数据猿专门梳理了金山云和中国软件国际两家公司的应收账款、应付账款、应收账款周转天数和应付账款周转天数。如果一家公司对上游供应商的把控能力强，则应付账款的周转天数一般较长，而一家公司对下游客户的把控能力强，则应收账款的周转天数一般比较短。

金山云应收账款、应付账款及其周转天数，数据来源：wind

中国软件国际应收账款、应付账款及其周转天数，数据来源：wind

从表中不难看出，在对上游供应商的把控能力上，金山云的应付账款周转天数明显大于中国软件国际的应收账款周转天数，而且这个差距非常明显。所以对比来看，金山云对上游供应商的把控能力比较强势。

在对下游客户的把控能力上，金山云应收账款周转天数要高于中国软件国际，也就是说，后者对于下游客户的把控能力更强，其实，这也侧面反映出，金山云所处的行业生态，竞争比较大，客户的选择能力比较强。

因此，金山云在运营方面，还需要努力提升产品和服务的竞争力，需要往更多的行业和领域拓展，力争在多领域沉淀、开花，而不仅仅是在竞争较强的红海市场“厮杀”。

行业高速增长，AIGC想象力十足

既然金山云短期基本没有财务风险，那未来的前景如何？

从宏观环境上看，云计算行业虽然已经发展了十多年时间，但政策的暖风依然频吹。今年“两会”上正式通过了组建国家数据局，负责统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等。近日，国家发改委发文称，加快构建中国特色数据基础制度体系，培育一批活跃的数据要素市场主体……这些政策体现了监管层对于云计算行业的重视和进一步推动的决心。

从行业发展上看，根据浙商证券的测算，未来五年，中国公有云市场将会以复合增长率30.9%的速度继续增长，预计到2026年，市场规模将达到1058亿美元。对于深处行业的各大云计算厂商而言，未来的仍然有非常大的成长空间。

从金山云企业的角度看，金山云在积极的将发展重点转向企业云服务，这无疑将为公司的盈利带来更大的空间。站在传统的云业务来看，公司未来的前景在于企业云服务的不断提升和行业解决方案的不断延伸，也就是不断拓展企业云在更多行业和领域中的应用，这将为公司的持续发展带来更强的推动力。

除此之外，作为“雷军系”公司的云计算公司，外界一直将它比作微软阵营的Azure，今年以来，ChatGPT风靡全球，微软已经宣布将人工智能技术植入到办公软件中，Office“全家桶”将迎来大跨步的创新。而WPS未来也有望积极跟进，一旦如此，金山云在其中将扮演非常重要的角色，从而使得公司盈利和股价间接受益。

在云计算行业快速增长、AIGC的想象无限延长的二级市场中，专注云业务的金山云或将凭借业务的“单纯”，赢得资本市场的追捧。

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