“这是一个撕掉“旧标签”的故事。

提到“联想”，你第一印象是什么？

是那家“卖电脑”的品牌？还是那家“传统硬件厂商”企业？

最近，这家公司频频登上科技圈热搜。就在近期，高盛发布了一则研报，引发市场热议。高盛将联想的目标价从12.53港元，上调至27港元，大幅上调超70%，维持“买入”评级。如此大幅度估值上调，触发了市场对“传统硬件厂商价值重估”的讨论。

高盛大手笔提价的背后，究竟有何考量？资本市场为何开始重新定义传统硬件厂商的价值？AI赛道的终极博弈究竟是什么？

业绩刷新历史新高
营收突破800亿美元关口

近日，联想交出了一份历史级财报。

据财报，联想2025/26财年（截至2026年3月31日）全年营收达830.75亿美元，同比增长20%，创下公司成立以来历史新高；归母净利润19.12亿美元，同比增长38%。

截图自财报

据财报披露，在行业整体承压的2025年，面临关税、零部件成本上涨、中东局势等挑战，联想三大业务集团收入均实现两位数同比大幅增长，设备、服务器、服务及解决方案板块的市场份额进一步提升。公司称，业绩增长主要得益于人工智能需求旺盛、运营效率提升、规模优势、技术创新以及产品结构优化，全年经调整经营利润率与净利润率均实现上涨。

分业务来看，核心PC业务表现突出。联想全球PC市场份额攀升至24.4%，较去年同期提升1.3个百分点，创下十五年以来的最高领先优势，产品结构持续向高端化升级，当期高端个人电脑出货量占比达到50%。同时，移动终端业务实现突破，摩托罗拉智能手机业务第四财季出货量创下被收购以来同期新高，营收实现两位数增长，经营利润率同步改善，实现量利齐升的良好态势。

此外，基础设施方案业务成为本财年最大亮点。基础设施方案业务扭亏为盈，成为联想新的利润增长极。该业务全年营收达191.87亿美元，创下历史新高，实现超7300万美元经营利润。

三大业务板块（截图自财报）

作为收官之季，第四财季表现亮眼，业务迎来爆发式增长。

具体来看，第四季度单季营收56亿美元，同比增长37%，经营利润刷新历史纪录至2.02亿美元，营收、利润、利润率三项核心指标均创下季度新高。伴随AI算力需求持续爆发，联想AI服务器业务保持高速增长，截至财季末，相关在手项目储备规模高达210亿美元，累计服务AI客户部署数量超5800个，首批GB300 NVL72机柜也已顺利出货，高端算力交付能力持续落地。

值得注意的是，2026年4月，联想完成对Infinidat的战略收购，补齐企业级存储技术短板，进一步强化高端企业存储市场竞争力，完善全域算力基础设施布局。

从此次的财报中，可窥见一个事实：AI正式取代传统PC业务，成为联想的第一增长曲线。

从AI整体表现来看，联想人工智能相关收入同比增长105%，占集团总收入的 33%，其中AI设备、AI服务均实现三位数增长，AI服务器也保持两位数大幅增长。第四财季AI相关收入同比增长84%，占单季总营收比例升至38%，这也意味着，联想每3元营收中，就有近1元来自AI业务。

财报发布后的5月22日，当日联想港股单日大涨19.77%，股价创26年新高，公司市值逼近2000亿港元，截至6月2日港股收盘，联想集团报26.58港元，单日上涨1.34港元，涨幅5.31%；盘中冲高至27.42港元，创下52周股价新高。据统计，联想5月累计涨幅涨幅达109%，创下了27年来最强单月表现。

联想创立于1984年的中关村。柳传志等11名中科院计算所科研人员，带着20万启动资金，在中关村一间小小的传达室创立联想前身——中国科学院计算技术研究所新技术发展公司。

高盛等投行纷纷上调联想目标价
但市场仍存在分歧

就在联想发布财报后，多家券商上调其目标价。高盛更是将联想的目标价上调到27港元，涨幅高达71.4%，评级“买入”。高盛明确指出，联想的核心价值逻辑已彻底重构，市场不应再将其定义为传统PC硬件厂商，而是具备全链条服务能力的全栈AI基础设施公司。

除了高盛，其它各大券商也纷纷上调估值与目标价。

具体来看，中金发布研报称，基于AI服务器储备订单高速增长、基础设施业务盈利拐点明确、整体盈利能力大幅改善的核心逻辑，上调联想2027/2028财年非香港财务报告准则净利润预期，增幅分别达34.5%、42.8%，维持“跑赢行业”评级。

中信证券报告认为，AI相关收入已成为联想核心增长引擎。若AI服务器交付持续兑现，ISG有望成为联想估值重估的核心抓手。并且预计，随着AI推理需求增长及企业混合AI部署加速，SSG收入质量和利润贡献仍有提升空间。基于AI相关收入占比提升、ISG盈利拐点兑现及SSG高利润率业务增长，中信证券上调联想FY2027/28盈利预测，给予FY2027年12倍PE，对应目标价23港元/股，并维持"买入"评级。

数据猿梳理发现，虽多家投行集体上调目标价，看好联想的AI属性，但分歧明显。高盛给出的估值明显于同行，其27港元目标价较多数投行高出约15%–40%。另一方面，例如美银，则维持中性评级，目标价仅11.2港元。

那么高盛大手笔提价背后，押注的究竟是什么?

具体来看，在高盛研报中，AI基础设施、AI服务器、存储、市占提升是出现较多的高频词。首先，中了联想的AI服务器业务。在如今AI快速发展背景下，搭建算力集群、训练大模型等催生了大量服务器采购需求，从价格方面看，高端训练服务器单价持续走高，该业务增长潜力显著。除了服务器以外，AI还需海量存储。而就在今年4月，联想收购了Infinidat，Infinidat是一家高端企业存储的头部公司，毛利率可观，且进一步完善了联想业务布局。

总结高盛给出的上调理由，本质是把一家传统的电脑制造商当成极具爆发力的AI高增长标的来定价。表面上是押注了联想，不如说，是押注了未来AI基础设施业务的爆发预期。这也是提价力度远超其他投行的重要原因。

实际上，联想并非个例。此次乘上AI东风的硬件厂商，还有戴尔。

戴尔科技最新财报显示，公司季度营收438亿美元，同比大增88%，大幅超出市场预期。其中AI服务器营收161亿美元，同比飙升757%；积压订单高达513亿美元，产能供不应求。公司上调全年营收目标，AI服务器预期收入近乎翻倍。戴尔美股盘初飙升33%，创下自2024年以来的最大涨幅。戴尔AI服务器收入同比暴增，积压订单创纪录，存储业务持续扩大，多家投行上调目标价，市场重估其AI基础设施供应商地位。

可以说，AI的爆发，实际上全面拉动了整个算力基建链条。

有数据显示，2026年全球云厂商超75%的资本投入均聚焦于AI基础设施领域，全球数据中心资本开支有望在今年突破万亿美元规模，万亿级AI基建市场正式进入高速扩容周期。在这场AI产业“淘金热”中，算力硬件成为刚需核心，那么像联想、戴尔这样的传统老牌硬件厂商，就变成了AI时代的“卖铲人”，或者说，是全套淘金装备提供商。

在存储芯片，固态硬盘价格上行，行业担心厂商利润被侵蚀的大环境下，联想PC业务跑赢了大盘（截图自财报）

“卖铲生意”能否穿越周期？
AI赛道的终极博弈

高盛给出联想的估价，是高于普遍共识的。这也意味着，市场存在分歧：是应该相信传统的硬件增长天花板？还是相信AI重塑后的基础设施红利？

高盛显然是押注了后者。

这轮估值上调，是转型兑现的开始，还是短期情绪驱动的溢价？作为理性的市场主体，也应该看到未来可能面临的挑战和风险点。

首先，PC业务作为联想稳定的现金，高端机型的热销是其利润维稳的重要支撑。若全球宏观经济陷入深度衰退，消费市场需求持续疲软，即便是增速稳健、附加值更高的高端PC产品，也将面临需求下滑压力，拖累整体业绩表现。这是一个变量。

其次，AI行业竞争持续加剧。当前无论是消费级智能终端市场，还是利润丰厚、增速迅猛的AI服务器黄金赛道，行业入局者都在持续增多。面对这片增量蓝海，一众传统科技硬件巨头绝不会放任联想独享红利，未来赛道内的技术内卷、产品迭代、价格竞争将成为常态，持续考验联想的技术壁垒与盈利抗压能力。

最后，联想的AI成长空间，不仅取决于自身产能与产品布局，虽然目前联想已提前布局完备的液冷算力产能，通过收购Infinidat补齐高端企业存储短板，完成了AI算力硬件端全链条储备，但最终取决于落地项目的实际投入产出比，比如下游企业AI商业化的落地进度。未来持续的财报情况，才是验证AI转型能否成功的关键。

联想此次财报的逆袭，也为整个硬件行业提供了关键启示：没有没落的赛道，只有跟不上时代的企业。

最后，我们站在行业长期发展视角来看，不妨留下一个关乎科技行业终局、值得长期审视的问题。未来，AI行业的终极话语权，究竟会归属深耕云端大模型的软件巨头，还是手握硬件入口、掌控终端场景、实现软硬一体落地的硬件厂商？这个问题没有标准答案。AI赛道的终极博弈，答案正藏在新一轮的科技迭代周期之中，值得我们长期观望、静待结果。