5月16日，长久数字科技有限公司（以下简称“长久数科”）向港交所提交了上市申请书。据了解，长久数科成立于2019年，“孵化”自长久集团的风险管理业务。而长久集团是一家汽车价值链服务集团，全称为吉林省长久实业集团有限公司。

不过，数据猿注意到，长久数科主营业务净利润存在波动，新业务极其依赖于其母公司长久集团，且第二增长曲线尚未成型，其IPO之路或存在不小的阻碍。

主营业务营收稳定增长，净利润存在波动

2006年，长久集团开始提供风险管理服务；2016年，长久金孚成立，且长久实业的数字风险管理服务业务逐步转入长久金孚。重组完成后，长久金孚成为长久数科的间接全资附属公司。

招股书显示，长久数科在中国提供综合性汽车数字风险管理服务和汽车经销商运营管理服务。根据灼识咨询的资料，按2021年的收入及截至2021年12月31日的汽车经销商用户数目计，长久数科均为中国汽车流通领域最大的数字风险管理服务提供商。

具体来看，2020年、2021年及2022年，长久数科收入分别为4.306亿元、4.777亿元及5.479亿元，复合年增长率为12.8%。净利润方面，长久数科2020年为1.14亿元，2021年净利润同比下滑26.32%，为0.84亿元，到了2022年，长久数科净利润相比2021年来说，有了实质性增长，达0.96亿元，但相比2020年的1.14亿元还有一定的差距。

毛利率方面，长久数科2020年至2022年分别为39.2%、38.2%及41.1%。整体毛利率由2021年的38.2%增加至2022年的41.1%，主要归因于数字风险管理服务的毛利率增加，原因为随 着业务持续增长，在先进技术支持下，实现了规模经济，使分包商得以同时管理多家交易商。

从其营业收入构成来看，长久数科主要营运两条业务线：数字风险管理服务及汽车经销商运营管理服务。

值得注意的是，2021年之前，长久数科仅依靠数字风险管理服务获取收入。数据显示，2020年-2022年，长久数科收入主要产自数字风险管理服务，分别占总收入的100.0%、100.0%及92.2%。

根据灼识咨询的资料，按2021年的收入及截至2021年12月31日的汽车经销商用户数目计，长久数科为中国汽车流通领域最大的数字风险管理服务提供商，市场份额为47.4%。

其中，在数字风险管理服务方面，长久数科主要向金融机构，主要包括为汽车经销商购买车辆而向其提供质押贷款的商业银行及汽车金融公司；及从事质押车业务的汽车经销商提供数字风险管理服务。截至2022年12月31日，公司向18家商业银行(包括中国所有六大国有商业银行及12家股份制商业银行)的约200家分行；24家汽车金融公司；及约10700家汽车经销商提供数字风险管理服务。

根据灼识咨询的资料，中国的汽车经销商通常采用重资产经营模式，因其需要提前订购汽车并支付款项以维持一定的库存水平。汽车经销商通过使用从金融机构（主要包括商业银行及汽车金融公司）获得的质押融资，购买车辆以改善其营运资金周转率，乃市场惯例。质押融资通常由汽车经销商购买的车辆质押。然而，由于中国各地汽车经销商性质分散，质押车辆的数量庞大，加上人工盘点库存时效性低，向汽车经销商提供质押融资的金融机构通常难以管理质押车。这导致金融机构从风险管理角度需准确有效地跟踪质押车辆情况。长久数科的数字风险管理服务，促进对质押车辆进行有效且具有成本效益的监管，使金融机构能够更无缝地管理汽车经销商的质押融资。

单独从数字风险管理服务来看，长久数科营收增速下滑，其中，2021年营收同比增长10.9%，而2022年的营收同比仅增长5.65%。

新业务依赖母公司

另外，值得注意的是，虽然在数字风险管理业务上，长久数科的收益主要来自于独立第三方用户，但在汽车经销商运营管理业务上，长久数科极为依赖长久集团。其中，汽车经销商运营管理业务是长久数科于2022年4月开辟的一项新业务，从目前来看，营收占比较小，但大部分靠的其母公司的关系。

凭借长久数科在向金融机构及汽车经销商提供数字风险管理服务方面的经验，遍布全国的服务网络以及对汽车流通行业的洞见，长久数科开始向汽车经销商提供一站式管理解决方案，以寻求更理想的业务及财务表现。

具体来看，长久数科的汽车经销商运营管理服务包括汽车经销商运营指导、数据平台及管理解决方案。为了在扩展至更广泛的市场之前优化服务，并鉴于长久数科与长久集团的战略业务关系，长久数科首先在长久集团的部分汽车经销商中推出了汽车经销商运营管理服务。

2022年，其收入的7.8%来自汽车经销商运营管理服务。从招股书来看，汽车经销商运营管理服务主要向寻求更优业务及财务表现的汽车经销商提供管理解决方案。截至2022年12月31日，长久数科共管理74家汽车经销商，其中73家为长久集团拥有，一家由独立第三方拥有。

对于该业务所呈现的“依赖”问题，长久数科表示：由于业务线开展于近期，因此绝大部分客户为长久集团的汽车经销商。

与此同时，长久数科强调称，其与长久集团有着长期的战略关系，此关系可追溯至2006年，当时我们为长久实业的一部分。但仍无法保证与长久集团的业务转让协议将按计划实施。若不能实施，长久数科可能无法向若干金融机构及汽车经销商提供数字风险管理服务，对于业务产生不利影响。

为发展汽车经销商运营管理服务，长久数科必须通过与独立第三方订立服务协议积极吸引新客户。也必须创新并引入新的信息系统和技术，以增强客户体验。

除了客户方面的集中度之外，分包商也是影响长久数科未来业绩的一大因素。招股书显示，长久数科将若干服务外包给分包商，主要包括质押车辆监管服务、车辆合格证书的集中管理服务及盘点服务。

报告期内，分包成本构成销售成本的绝大部分。截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，该公司计入销售成本的分包成本分别为2.53亿元、2.86亿元及2.90亿元，占同期销售成本的96.6%、96.6%及89.9%。由于分包协议通常为期约两年，因此分包费用的任何重大变动均可能导致分包成本激增，从而影响公司的盈利能力。

新业务能否成为第二增长曲线

汽车经销商运营管理服务旨在通过引入专业化管理理念、全面的管理体系、智能化的管理工具等，帮助汽车经销商降本增效。

据了解，汽车经销商运营管理服务的潜在市场庞大。汽车经销商行业竞争日益激烈， 因此大多数汽车经销商均是汽车经销商运营管理服务的潜在客户。随着服务深度提升，包括拓展售后服务，预计汽车经销商运营管理服务的潜在单店收入也将有进一步提升空间。根据灼识咨询的资料，按2021年汽车经销商服务费用测算，假设汽车经销商的需求得到充分满足，中国汽车经销商运营管理服务的潜在市场规模约为人民币208亿元。

不过，市场目前仍处于起步阶段，中国汽车经销商运营管理服务现时市场规模较小。2021年，中国的汽车经销商运营管理服务市场规模按服务收益计约为0.132亿元，按所服务汽车经销商总数除以中国汽车经销商总数计算的渗透率低于0.5%。

目前拓展该领域的主要参与者包括汽车流通领域平台服务提供商、向汽车经销商提供多项产品的初创公司、互联网平台公司和汽车经销商。汽车经销商运营管理服务，要求供应商对汽车经销商运营管理的局限性有深刻的理解，有能力深入汽车经销商日常运营细节进行优化调整，因此对供应商在汽车经销商行业的经验、专业水平和数字化能力均有较高要求。

长久数科依托母公司优势，在该行业领域已有多年的经验。截至2022年12月31日，长久数科数字信息基础建设可提供各种商业智能分析模块组合，并支持超过80个应用模块以进一步支援汽车经销商运营管理服务。

长久数科正在透过不断研发创新及数字信息基础建设，提升基础设施及技术，来加强核心技术的研发能力。截至 2022年12月31日，长久数科信息技术组共有49名研发人员。截至最后实际可行日期，在中国拥有25项注册版权及12项注册专利。

于2020年、2021年及2022年，长久数科研发开支分别为0.103亿元、0.094亿元及0.09亿元，研发费用在逐年减少。

综上，可以看到，该领域仍处于初期阶段，且市场规模相对较小。对于该领域来说，由于客户需求不同，长久数科需不断将服务升级，紧贴技术进步和客户需求。但面对近期研发支出有所减少，且伴随严重的母公司依赖等问题，长久数科应该就“如何实现长期高速的增长”给市场一个可靠的答案。