从上半年市场表现来看，港股IPO市场火热，据统计，6月26日-6月30日（5个工作日）共有24家企业在港交所递交上市申请，港股IPO热潮再度爆发。值得一提的是，这其中财税解决方案企业就有两家——百望股份有限公司（以下简称“百望云”）和SATP Holding Inc.（以下简称“慧算账”），前脚百望云刚递交招股书，后脚慧算账紧跟步伐开始IPO，这是否意味着财税数字化赛道或将迎来高光时刻？

近日，财税解决方案提供商慧算账首次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。慧算账成立于2015年，是一家财税解决方案提供商。旨在提供一套AI赋能的解决方案，以帮助中小微企业在全面合规的同时，可以在业务经营、业绩分析等方面大幅提升效率以及节约成本。

据慧算账招股书披露，此次IPO募集所得资金净额将主要用于拓展业务，提高市场渗透率，探索与多元化行业的头部企业建立战略伙伴关系；优化财税解决方案；提升技术能力；战略投资及收购；以及用于营运资金及其他一般企业用途。

股东阵容强大，深受资本青睐

2014年，国家首次提出“双创”思想，诸多中小微初创企业先后成立。中小微企业是财税服务的主要使用者。对于这类企业来说，其公司财务工作较少，向第三方公司购买财税服务成本更低。由此，财税服务迎来巨大的市场蓝海。得益于企业需求开始明确、市场环境变好，财税SaaS企业的产品也基本成熟，业内也初步形成了以慧算账、大账房、云帐房等企业为第一梯队的竞争格局。

据了解，慧算账共完成了9轮融资，直到2021年还“奔波”在融资路上。2018年9月完成2.6亿元C轮融资，2020年6月完成C-1轮融资1.66亿元，同期完成2.6亿元C-2轮融资，2021年4月完成8000万美元D轮融资。

慧算账的投资机构也都较为重量级，前期IDG资本参与了四轮融资，到了后期又有小米、高成这样专注于科技创新领域的明星资本加持。也就是说，慧算账的股东包括IDG资本、清控银杏、同渡资本、小米、51信用卡、高成资本、阳光人寿、腾讯等知名机构。

慧算账股权结构 来源：慧算账招股书

那么，多轮融资后，慧算账的发展对得起资本的厚望了么？我们接下来看一下慧算账的整体营收情况。

营收快速增长，但人力成本过高

慧算账2020-2022年整体营业收入分别为2.75亿元、3.47亿元及5.16亿元，营收稳步增长，营收增速于2021年的26.18%增长到2022年的48.70%。慧算账的净利润相较于营收数据来说，就显得没有那么乐观，据招股书显示，经调整后，慧算账2020-2022年的净亏损分别为1.40亿元、3.94亿元及3.01亿元，过去三年的累计亏损金额约为15亿元。

来源：慧算账招股书，数据猿整理

从毛利率上来看，慧算账2020-2022年的毛利率分别为44.5%，49.4%及52.0%。毛利率相对平稳，处于稳步增长阶段。

来源：慧算账招股书 数据猿整理

从成本上来看，慧算账的人力成本占据起其销售成本的主要支出。于2020年、2021年及2022年销售成本中的人力成本分别占公司总收入的47.4%、39.9%及38.8%。

来源：慧算账招股书 数据猿整理

公司的人员开支总额(包括于销售及营销开支、一般及行政开支以及研发开支列账的人员开支)分别占公司总收入的73.6%、135.6%及87.9%。人员开支过高，或是导致慧算账常年亏损的原因之一。

从其招股书上了解，2022年经营开支中人力成本减少15%，节省了2999.2万元的成本。2022年销售及营销开支、一般及行政开支以及研发开支的人员开支减少15%，也仅仅可节省6800.8万元的成本。相较于2022年慧算账3.01亿元的年内亏损来说，根本不足以使其盈利。

报告期内，慧算账2020-2022年经营活动产生的现金流出净额分别约为3547.6万元、2.17亿元和2.18亿元，截至2020年、2021年及2022年12月31日，慧算账的现金和现金等价物分别约为2615.6万元、1316.7万元和2.49亿元，而慧算账2022年净亏损达到3.01亿元，或导致慧算账的现金链断裂。

如此来看，尽管慧算账是国内中小微企业财税解决方案提供商的龙头企业，但由于人力成本过高，导致慧算账近年来持续亏损，如要摆脱亏损局面，慧算账仍有较长的路要走。

财税+SaaS交汇融合

财税SaaS，也叫做在线财税软件。与传统财务软件具有相同之处，以其标准会计应用实现账务、凭证、报表等会计业务日常处理及财务分析。而不同之处在于，传统的财务软件是买断式的，需要独立部署的，费用相对来说会高一些，并不适用于中小微企业。而SaaS财务软件是基于互联网操作的财务管理软件，不仅具备传统软件记账功能，而且还具备了报税等功能。由软件商提供统一服务平台和在线管理的公共 SaaS方式，用户按用户数量和使用期限交纳服务费，财务数据由软件商统一代为保管，软件费用入门低，适合于中小微企业。

按照业务结构划分，慧算账的主营业务由基于SaaS的解决方案和专业服务构成，其中，基于SaaS的解决方案是慧算账的主要收入来源。2020年至2022年，该业务收入分别为2.50亿元、3.09亿元及4.53亿元，连年增长，分别占总收入的90.9%、89.0%及87.7%。而基于SaaS的解决方案中包括中小微企业以及区域机构合作伙伴两项。基于SaaS的解决方案的增长主要是由于获得新的中小微企业客户，以及现有中小微企业客户对于慧算账基于SaaS的解决方案的订阅量增加。慧算账方面表示，预计基于SaaS的解决方案未来将继续为其主要营收贡献绝大部分收入。

慧算账的主营业务营收及占比 来源：慧算账招股书

相比之下，慧算账的专业服务收入则分别为2505.6万元、3823.4万元和6334.6万元，占总收入的比例分别为9.1%、11.0%和12.3%。其增长主要因为客户对我们专业服务的需求不断增加，以及慧算账开始提供撮合引流服务导致。

不难看出，专业服务收入已经成为了慧算账的第二收入增长点，贡献占比亦在逐步提升，因此专业服务业务若能持续发力，也有利于慧算账摆脱单一业务独大的局面。

若按照经营方式划分，慧算账的经营方式可分为直营模式和授权模式。也就是说，

慧算账的商业模式以直售SaaS工具+授权代理两种盈利模式。这种盈利模式具有可持续性和可增长性。本质上，慧算账的这种营收模式比起通过出售纯SaaS工具换取平台使用服务费的盈利模式要相对灵活。2020年至2022年，慧算账的直营模式（中小微企业）产生的收入分别为1.86亿元、2.43亿元及3.94亿元，分别占总收入的67.4%、70.1%及76.3%。

财税SaaS解决方案提供商可为企业财务部门提供量身定制的云计算服务，具备低成本、高弹性、高可用、安全合规的特性。帮助客户实现从传统IT向云计算的转型，为客户提供完整的“云端管理”的能力。

慧算账使用自有的机器学习模型，作为其性能智能核算引擎的支柱，并借助AI的变革力量提升客户体验。这是慧算账核心财税SaaS系统（即SATP系统）的关键组成部分。通过直接与中小微企业合作，慧算账的SATP系统积累了一套广泛而多样化的模型参数，这些参数均与财税领域的关键方面息息相关。基于庞大的模型参数，慧算账不断提高解决方案效率及准确性。在2023年1月至3月的最近一期纳税期间，慧算账向中小微企业客户提供基于SaaS的解决方案自动交付率达到约80%。

慧算账的解决方案示意图 来源：慧算账招股书

财税SaaS迎来“诸神之战”

中国中小微企业是慧算账经营发展的基本土壤所在，而近年来，随着中小微企业数量的不断增加，财税方案解决行业市场需求也得到了大幅增长。据弗若斯特沙利文的资料，国内的中小微企业数量由2017年的2990万家大幅增加至2022年的5320万家，复合年增长率高达12.2%。预计2027年将达到7820万家。与此同时，得益于庞大的中小微企业，中国中小微企业财税解决方案行业市场规模也由2017年的567亿元增至2022年的1112亿元，复合年增长率为14.4%。预计2027年将达到1866亿元。

进一步来看，中国中小微企业财税解决方案行业中基于SaaS的解决方案的市场规模由2017年的369亿元增至2022年的851亿元，复合年增长率为18.2%。基于SaaS的解决方案于2022年的渗透率为76.5%。预计于2027年将达到1568亿元，预计复合年增长率为13.0%。

据统计，2022年，慧算账品牌旗下的SATP系统所服务的中小微企业数量达到71.13万家。得益于与客户的密切联系以及近十年的丰富行业经验，使慧算账能够累积业内最大的模型参数集，包括自超过2.24亿份票据中积累的约2.62亿个与中小微企业业务、财税流程有关的多维模型参数。

中小微企业在促进国民经济发展方面起到重要作用,中国的中小微企业发展迅速,且慧算账为中国中小微企业财税解决方案提供商中的佼佼者，这令其在把握行业增长机遇方面具有竞争优势。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2020年、2021年及2022年的总收入计，慧算账是中国最大的中小微企业财税解决方案提供商，2022年的市场份额是第二大参与者的近四倍。

根据同一数据源，2022年，慧算账是中国中小微企业财税解决方案行业中直接服务中小微企业客户最多的公司。

然而，在市场前景广阔的同时也伴随着许多风险存在。慧算账虽然跻身第一梯队，但并不代表着慧算账就可以“高枕无忧”，反而因为SaaS市场竞争并未结束，竞争者除了专注财税SaaS领域的企业以外，一些大型管理SaaS企业如用友、金蝶等也加入了赛道，使得赛道变得拥挤。前有百望云等上市对手，后有用友等分割市场的竞争者，慧算账的处境或变得愈发艰难。

对于慧算账来说，目前首要需要解决的问题是如何扭亏为盈，保持核心竞争能力，方能长远立足发展。

上市并不是意味着“结束”，对于慧算账来说，也许挑战才刚刚开始。

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